米兰体育免费下载app:观点精粹行业周观察0525
上周上证指数跌0.54%，沪深300跌0.30%，中证500涨0.48%，创业板指涨0.24%，恒生指数跌1.37%。成长风格表现强于价值风格，小盘股涨幅居前。上周全A日均交易额30343亿，成交量依然处于高位。此前阶段，我们在3月下旬坚定认为市场大跌不是牛转熊，而是转入宽幅震荡，更重要的是2026年类比2021年实现从茅到宁调结构，以AI供需缺口（涨价）+出海新能源为代表的“新宁组合”将引领市场，而因石油中枢上移导致美元不弱使得资源品金融属性较强的品种类比2021年茅指数将再也回不去高位。
眼下面对当前上证突破4200点后再度回调，我们大家都认为只要有基本面支撑就不怕休整，要意识到当前市场中枢正在被一步步抬升。当前回调的背景是风险偏好的回落与全球流动性逻辑的进一步收紧，一种原因是特朗普访华是阶段性情绪高点而选择兑现，另外是美国通胀数据扰动引发美债和日债利率大幅度上升，紧缩预期下全球风险资产迎来回调。上周新主席沃什正式上任后，叠加沃勒、保尔森等核心官员的发声，市场忧虑这种政策沟通基调已从“降息只是迟到”转向“加息并非不可能”。但结合4月会议纪要来看，内部官员们一致认为中东冲突带来的能源与供应链冲古将延长通胀回归2%的时间，而就业市场虽然边际趋弱，但尚未构成迫使美联储转向的主要矛盾，美联储已进入一个“紧缩观察期”而非“降息等待期”。
当然，需要精确指出的是这种回调背后的忧虑更多是把A股作为纯粹流动性牛市，但我们大家都认为这种想法并未准确理解本质，事实上当前A股已从流动性牛市转入基于新旧日动能转换的基本面牛。能够正常的看到，2026年Q1全A两非净利润双位数增速摆在那里，科技+出海盈利占比进一步上升到45%，而传统经济（传统周期、地产链、资源品等）资本开支增速在近半年以来逐渐企稳，尤其注意到2025年非金融传统经济扣非净利润由负转正，实现从拖累到贡献的转变。目前看，在科技＋出海为核心的新动能持续支撑下，按照“30%-60%”定律（历史经验是占比突破50%引发）2026年H2进一步形成新一轮盈利向上周期的概率大幅增强（Q2要经历汇兑损益和高油价带来的考验），这使得我们大家都认为眼下要明白准确地提出此前宽幅震荡框架被突破只是时间问题。
结构层面，随着二季度“新宁组合”和创业板指数不断上涨，站在2026Q1机构持仓泛科学技术水平在40%附近，AI科技光模块龙头中际旭创破万亿的时刻，我们大家都认为本轮抱团眼下都不会轻易结束，核心在于年内AI资本开支放缓的迹象（2027年需要再评估），其高位持续在未来半年难以验伪。凡是趋势皆为抱团，我们大家都认为不要纠结第一个顶部何时出现，第二个顶部的把握才是胜负手。事实上，当产业趋势股最终结束，往往呈现双顶格局，即M顶，第一个交易顶部通常难以预料，往往第二个基本面顶部才是把握的关键点（通常可以对应TTM口径下盈利增速的最高位置前后），对应开始真正离场。
值得注意的是由于抱团进一步加剧，当前AI科技仍在获得较为持续的资金支持，由于对其他板块的虹吸作用在显著地增强，大量非科技领域资金涌入科技领域，其中存在绝对收益群体正在利用这个回调窗口期进行布局，正是“又添一笔柴”客观而言，观察TMT指数代表的科技风格与消费、红利两大偏价值风格走势，显而易见从5月开始，在科学技术板块加速上涨过程中，红利风格和消费风格大幅度下滑，背后揭露近期资金流动的基本特征：原本配置偏向绝对收益的资金群体（如配置红利、消费）正在转向科技，进而引发这种跷跷板效应。结合我们高切低指数和主线清晰度指标给出的信号来看，这在某种程度上预示着AI科技的增量资金并未枯竭，结构上出现大规模切换的概率较低，科技主线仍然清晰，或许变化在于在财报季之后，市场定价核心从“EPS”转向“PE”，开始寻找“业绩短期难以兑现但叙事无法证伪”的细致划分领域，对应后续将逐渐从“大光”走向“光圈”（二三线与更多涨价供需缺口）。因此，即便后续高位或存在波动，也很难动摇我们坚定看好“新宁组合”，也很难改变基于“新宁组合”持续看好创业板指，两者是“科技+出海”双主线大浪潮崛起下的必然。
风险提示：国内政策没有到达预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。
本期要点：A浪调整末端，不妨均衡以待上周周报从技术面提示市场仍存在较明显的调整风险，后续走势全部符合预期。
技术面上，本轮调整前大盘出现日线级别顶背驰信号，通常意味着或将展开日线级别的“下-上-下”ABC三浪结构。目前大盘已走出日线向下一笔，而且缩量特征明显；同时周期分析模型中的最小级别趋势变化分析结果为，A浪调整有接近尾声的迹象。但从周期分析模型中较大级别的趋势变化分析结果看，本轮调整前的高点或对应着较为重要的阻力位，短期内即便出现反弹，也更宜以B浪反弹来应对。结合缠论日线笔划分及多项温度计指标的类比，大盘短期走势或可参考2025年11月下旬或2026年2月初的状态。
结构方面，自2026年3月下旬以来，以科创50为代表的科学技术成长板块涨幅较大，已触及基于形态对称逻辑下的重要阻力位并冲高回落；其交易拥挤度也已接近2025年初DeepSeek引发TMT板块拥挤度的重要高位。因此，从交易逻辑判断，短期TMT板块仍面临较大高位震荡甚至明显调整的风险。相比之下，我们的行业四轮驱动模型从绝对收益视角，开始提示关注偏低位价值（如银个行）及顺周期（如煤炭、化工）板块的机会。
美国资本相对价格长期震荡抬升，表征生产相对于消费价格，或者资本相对于劳动价格长期上升。美国资本相对价格长期上升的根本原因是资本偏向性技术进步、劳动报酬增长偏弱、资本内部结构分化，叠加全球化压低消费品价格。2022年起该指数或转入下行周期，根本原因是薪资增速保持高位、逆全球化推高通胀、AI与其他投资分化。
风险提示：地理政治学风险超预期，AI发展没有到达预期，房地产及商业地产价格调整风险。
北证指数正处于从提质增效到规模扩容的关键阶段，北证50作为核心宽基的配置价值不断强化。流动性提升有望提振整个北证板块市场关注度。建议关注（1）业绩稳健，估值位于合理区间且业务方向聚焦高景气行业的次新股标的；（2）北证50及北证专精特新指数中占比较大、基本面稳健、具备估值性价比的企业；（3）具备核心技术壁垒和业绩确定性的标的。
风险提示：地缘冲突加剧或缓和的不确定性；产业链价格波动的风险；装机需求没有到达预期的风险；国内外政策风险。
格罗方德发布硅光子CPO新方案，加速AI数据中心CPO落地。英伟达Q1业绩超预期，新增回购800亿且上调股息。Anthropic首次实现单季盈利。
谷歌1/0大会发布最新世界模型Gemini Omni。2026年5月20日，在谷歌的1/0大会上，谷歌正式对外发布最新的世界模型Gemini Omni，结合了Gemini推理能力与生成能力，在世界理解、多模态和视频编辑上实现了重大飞跃。Gemini Omni是Google的全新世界模型，它能生成逼真的视频、图像和交互式模拟，展现出更强的直观物理理解能力，包括动能和重力；能将复杂概念转化为可视化讲解，且支持对话式视频编辑。Gemini Omni实现全模态输入和输出，视频版的Nano banana时刻或将到来。Gemini Omni的最大特点在于，能支持图像、音频、视频、文本的全模态输入和输出，背后集成了谷歌Gemini基座模型的理解能力、Nano Banana的图片创作能力、Veo的视频创作能力，融合成新一代全模态世界模型。Omni在基础模型方面做了重构，将图像、音频、视频、文本等数据来进行了底层融合，同时在训练目标上区别于LLM模型的训练任。Gemini Omni联合负责人Dumitru Erhan表示，在模型评估阶段，他们要同时跑视频生成、视频编辑、图像生成、文本对齐、音频同步五条评估管线，体现出模型的全模态能力。
世界模型和空间智能铸基，推动物理AI发展物理Al是人工智能下一步演进方向，当前仍面临多重挑战。物理Al是指在物理世界中运行并与之交互的AI系统，也是人工智能从生成式AI向后演进的重要方向。今年3月16日的GTC大会上，NVIDIA创始人兼首席执行官黄仁勋表示：“物理AI时代已经到来——未来每一家工业公司都将成为机器人公司”。然后，物理AI的发展也面临多重挑战：1）数据成本很高：传统的AI模型会在静态数据集（包括文本、图像和音频）上进行训练，而物理AI则常常要与真实环境交互的机器人的数据，这一些数据的采集需要大量时间；2）物理定律很难：物理AI必须应对物理定律，如重力、摩擦力、温度、扭矩等，当前LLM模型在这些复杂物理规律方面的模拟能力仍有欠缺。
世界模型和空间智能汐物理Al提供感知和认知三维世界的基座。世界基础模型（WFM）是一种强大的AI模型，可从大量现实数据中学习物理世界的动态特性（几何、运动、物理定律），从而使其能生成逼真的物理感知场景，以用于训练物理Al。空间智能指的是智能体在三维空间中感知、理解、推理、决策、交互的能力。需要多模态融合能力、物理一致性能力、时空连贯性、语义-几何二维表征。本质上是从过去的几何建模仿线D重建和虚实交互的演变。
社服：（1）餐饮茶饮：平台补贴收缩，餐饮茶饮表现分化，部分品牌同店数据承压，板块估值仍有空间，关注品牌出海逻辑下的投资机会。（2）旅游：暑假临近，关注OTA,景区，酒店等相关机会。（3）博彩板块：着重关注澳门客流不断恢复带来博彩毛收入增长。
零售：(1)超市：胖东来模式调改初见成效，持续关注传统超市供应链及店型改革带来底部反转机会。(2)黄金珠宝：品牌势能分化明显、高端中式黄金品牌不断扩圈，此外部分传统品牌动销承压。
2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会即将召开，作为肿瘤治疗领域最大的国际会议之一，每年都能吸引全球各地的生物医药企业热情参加；本次会议上多个国内创新药企业披露了多个优异临床数据，其中科伦博泰sac-TMT、信达生物IBI363披露的数据尤为优异。
上周国内有9个新药或新适应症的上市申请获批准，有2个新药或新适应症的上市申请获得受理。
【百济神州】近日百济神州宣布BCL2抑制剂索托克拉获美国FDA加速批准上市，用来医治既往接受过至少两线系统治疗且包含BTK抑制剂的复发或难治性套细胞淋巴瘤成人患者。
【中国生物制药/勃林格殷格翰】5月21日，中国生物制药与勃林格殷格翰共同宣布口服HER2酪氨酸激酶抑制剂宗艾替尼片获NMPA批准上市，单药用来医治存在HER2酪氨酸激酶结构城激活突变的不可切除局部晚期或转移性非小细胞肺癌成人患者的一线治疗。
【信达生物】5月22日，信达生物宣布PD-1/IL-2a-bias双特异性抗体融合蛋白IBI363治疗免疫治疗耐药非小细胞肺癌的1期PoC研究数据在ASCO大会更新。
【默沙东】5月19日，默沙东宣布TROP2靶向ADC药物sacituzumab tirumotecan在关键3期TroFuse-005研究中达到总生存期和无进展生存期双重主要终点，用来医治既往接受过含铂化疗和抗PD-1/L1免疫治疗的晚期或复发性子宫内膜癌患者。
【礼来】5月22日，礼来宣布三重激素受体激动剂retatrutide在TRIUMPH-1三期研究中取得积极顶线结果，用于无糖尿病但患肥胖症或超重并伴至少一种体重相关合并症的成人患者。
【阿斯利康】5月19日，阿斯利康宣布first-in-class醛固酮合酶抑制剂Baxfendy获美国FDA批准上市，与其他降压药物联用用来医治血压控制不充分的成人高血压患者。
风险提示：临床试验进度没有到达预期的风险，临床试验结果没有到达预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。
上周白酒板块有所调整，主因宏观数据没有到达预期&淡季行业层面催化较少&资金流向热门板块等。一季度白酒报表延续出清趋势，个别调整较早的企业已然浮现小幅正增长。行业报表下滑幅度大于实际动销说明渠道去库存动作持续进行，库存风险降低，未来增长弹性也会更大。25年多家酒企提升分红率，估值回落后已具备较好的配置价值，二季度开始，板块基数走低，需求或将逐级改善，整体行业估值和预期都较低，建议逐步配置，优先关注行业龙头。大众品方面，餐饮行业25Q4开始改善，一季度情况看同比增速较快，二季度增速环比有所回落但仍有增长，餐供、调味品行业龙头率先受益，收入和利润弹性将逐步显现。另外，零食景气度仍较高，量贩零食行业开店和单店均有增长，建议关注头部量贩品牌和优质上游供应商。
国内消费需求有望改善。一方面建议关注个护、潮玩、AI眼镜等内需消费优质资产；另一方面注意把握具有较强产业链地位的优质品牌与制造出海标的。关注：1）优质家居龙头；2）国货新消费赛道；3）品牌/制造出海优质成长标的；4）业绩回升估值底部标的。
沃什在美国白宫正式宣誓就任美联储主席，强调履行控制通胀和实现充分就业的职责，油价仍处高位，市场已开始计价年底前加息25bp。但市场此前对于加息预期反应较为充分，当下金银铜等宏观敏感板块或调整到位。目前我们看好稀土与Al新材料板块。
受下游需求驱动和供给受限，玻纤电子布发起多轮涨价，较年初价格涨幅超50%，玻纤有突出贡献的公司盈利明显提升，全年业绩高增可期。能源端价格持续上涨驱动消费建材多品类涨价，价格战局面暂停，在需求侧二手房成交数据向好，C端仍为全年消费建材重要支撑。出海为建材长期发展看点，水泥出海龙头业绩亮点，海外产能持续扩张，高毛利海外水泥业务持续支撑业绩增长。
风险提示：政策实施没有到达预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖没有到达预期、地方财政增长缓慢风险等。
销售延续弱修复，库存同比持续去化。2026年1-4月，全国新房销售面积2.5亿m，同比下降10.2%，降幅收窄0.2pct；新建商品房销售额2.3万亿元，同比下降14.6%，较前值降幅收窄2.1pct，其中住宅销售面积、销售额分别下降12.2%和15.7％。销售额降幅收窄快于销售面积反应房价有所企稳。库存方面，4月未商品房待售面积.8亿m，同比下降0.5%，降幅较前值扩大；其中待售3年以下面积5.8亿m，同比下降2.6%，去除长期沉淀的老旧日库存外，真实库存规模持续下降。
供给端整体仍在收缩，房企新开工保持谨慎，但交付端持续边际改善。1-4月，新开工面积1.4亿m2，同比下降22.0%，降幅较前值扩大1.7pct；其中住宅新开工1.0亿m，同比下降23.6%。施工面积54.5亿m2，同比下降12.1%，降幅较前值扩大0.4pct。新开工和施工面积降幅同步扩大，房企整体保持克制的拿地及开工支出，行业供给出清逻辑仍在延续。竣工方面，前四月竣工面积1.2亿m2，同比下降24.0%，较前值收窄1.0pct，其中住宅竣工面积0.8亿m2，同比下降25.8%，竣工端降幅持续收窄。
投资端降幅逐步扩大，销售下行带来的滞后影响持续显现。1-4月，地产投资2.4万亿元，同比下降13.7%，降幅较前值扩大2.5pct；其中住宅投资1.8万亿元，同比下降13.1%。受销售下行的滞后拖累影响，在房企开工预期尚未全面修复前，房地产开发投资呈现降幅扩大的压力。地产投资资产金额来源方面，前四月房地产开发企业到位资金2.7万亿元，同比下降18.4%，降幅较前值扩大1.1pct。行业资产金额来源结构不断改善，销售回款等内生资金降幅持续收窄，在行业融资模式一直在优化的过程中，对于贷款等外源性资产金额来源的依赖程度逐渐下降。
行业销售持续弱复苏背景下，关注投资滞后下行带来的政策宽松预期升温，驱动头部地产股估值修复机会。
黄磷方面，①行业内最大湿法磷酸供应商瓮福集团计划停产，5月22日子公司瓮福化学宣布停产并上调净化磷酸报价。②据百川盈孚，截至2026年5月22日，国内黄磷市场价3.19万元/吨，同比上周+3.97%，本年涨幅+42.22%。氨纶方面，①根据钢联，截至5月22日，氨纶厂内库存为30天，较年初去化19天，已处于近三年最低分位水平。②同期氨纶40D价格3万元/吨，较上周持平，本年涨幅+27.7％。
近期国内黄磷市场供需格局呈偏紧态势。需求方面，①湿法磷酸減产加速热法替代，提振原料黄磷需求。据百川盈孚，瓮福集团福建上杭基地、四川达州基地因原料短缺，计划停产，目前产量逐步降低中；5月22日，贵州瓮福化学有限责任公司宣布由于该司达州、紫金两大湿法净化磷酸工厂因原料短缺停产，故净磷出场承兑现汇各半报价上调3000元/吨，至35000元/吨。当前湿法磷酸原料硫磺价格持续高位运行，其相较于热法磷酸的价格上的优势已逐步收敛，且热法磷酸无需进一步净化可直接作为工业级磷酸使用，二者对于下游应用经济性相近，存在替代趋势。在近期湿法磷酸減产预期下，热法磷酸的替代有望加速，并带动原材料黄磷用量及价格上行。②草甘膦海外补库拉动出口。近期草甘膦海外下游阶段性战略补库启动，黄磷作为草甘膦核心成分，且不受磷肥出口限制影响，伴随南美等海外市场草甘膦需求集中释放，出口订单大增，黄磷需求或同步上升。供给方面，安全生产事故导致行业供给收紧。据百川盈孚，5月14日，贵州一黄磷工厂发生突发事故，该厂有4万吨黄磷产能，日产量约100吨，事故后4台黄磷电炉全部停产。黄磷需求端受双重因素拉动增长，供给端受突发事故冲击收缩，价格上行动力充足。
据钢联数据，当前氨纶厂内库存为30天，较年初去化19天，已处于近三年最低分位水平。近期下游需求集中释放叠加长期以来的供给格局改善，库存持续去化，行业景气有望上行。需求端迎来传统纺织旺季。伴随“金三银四”到来，下游织造企业低位补库需求集中释放，带动氨纶采购量提升。根据钢联，2026年1-4月国内氨纶表观消费量累计同比+16%，行业需求延续高景气增长态势。同时，氨纶在下游纺织面料中的添加比例持续上行，平均添加量由过去3%-6%提升至当前8%，部分高端功能性面料中添加占比已突破20%；叠加医疗卫材、汽车内饰、智能穿戴等新兴应用领域持续扩容，长期需求增量空间充足。
供给端落后产能加速出清。根据钢联，2023年5月以来行业毛利率承压亏损，中小低效产能加速出清，双良集团3.2万吨、杜钟新奥神3.6万吨、泰光化纤2.8万吨等相继关停退出。展望后续，行业扩产节奏明显放缓，根据百川盈孚，2026年行业预计新增产能5.5万吨、淘汰产能5.94万吨，合计净变化约-0.44万吨，同比-0.29%，较2023-2025年7.7%的CAGR明显降低，供给格局一直在优化。据钢联数据，截至5月22日氨纶40D价格为3万元/吨，较2021年的7.9万元/吨峰值仍有较大向上空间。低库存背景下，厂商具备较强挺价能力，叠加供需格局的长期向好态势，我们看好氨纶价格向上弹性。
风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大大波动，下游需求没有到达预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。
当前沿海电厂存煤可用天数约17天，日耗处于近四年同期高位。受高温持续性有限及长协供应稳定支撑，短期供需矛盾并不突出，但结构性问题正在累积：1）电厂账面库存中包含热值偏低煤种，有效高卡煤并不宽裕。2）印尼供应偏紧，RKAB未见明显增量，海运费高企（南加至华南12-13美元/吨），进口依赖度被动下降。3）强厄尔尼诺已在东南亚兑现，若干旱持续将影响生产及运输。4）化工、水泥等非电行业赶工补库。尽管当前库存安全，但供需及政策端共同驱动，预计随5月下旬气温回升、补库窗口缩短，电厂将从观望转向实际补库，为煤价提供支撑，建议关注受益海外供给弹性弱化的动力煤弹性标的。
近一周（2026/05/18-2026/05/22）中证军工指数13,883.12点下跌2.03%；中证国防指数1,876.83点下跌0.67%；申万国防军工指数1982.06点下跌2.28%。同期上证综指4,112.9点下跌0.54%；沪深300指数4,845.1点下跌0.3%；创业板指3,938.5点上涨0.24%，申万国防军工指数跑输上证综指、跑输创业板指，跑输沪深300，跑输中证军工指数，跑输中证国防指数。从申万一级行业看，同期国防军工涨跌幅（-2.28%）处于17/31位。
【Reuters】：路透社报道，洛克希德•马丁5月21日在美国阿拉巴马州特洛伊园区为一座新的弹药生产中心开工。新工厂建筑面积约8.7万平方英尺，将配置THAAD拦截弹和下一代拦截弹生产线，使该基地现有导弹制造能力接近翻倍。公司表示，这一项目属于其到2030年总额80亿至90亿美元投资计划的一部分，也对应美国持续强化导弹工业基础、提升反导产能的总体方向。对军工行业而言，这在某种程度上预示着美国防空反导链条的扩产逻辑仍在强化，上游导引、推进、总装等环节景气度有望继续维持高位。
【Reuters】：路透社报道，意大利军工企业莱昂纳多与阿联酋防务集团EDGE旗下阿布扎比船厂签署了3.2亿欧元合同，将为科威特海军提供舰载作战系统。该项目显示，中东地区海军装备现代化需求仍在持续释放，也反映欧洲军工企业正通过跨国合作逐步扩大在海军系统与综合作战平台领域的订单获取能力。对行业观察而言，海军电子系统、舰载集成和区域军贸合作将继续成为军工出口的重要增长方向。
【Reuters】：路透社报道，德国政府将取得法德合资防务企业KNDS 40%股权，与法国持股票比例保持一致，并配合公司在法兰克福推进首次公开募股。KNDS由德国KMW与法国Nexter合并而来，核心产品有豹式坦克、勒克莱尔坦克、拳师装甲车和火炮系统。该交易表明，欧洲主要国家正通过国资持股和长期资金市场运作并行的方式，增强对关键陆军装备企业的影响力，同时推动防务资产证券化。对军工行业而言，这有利于欧洲陆军装备链的整合、融资和长期扩产。
【Reuters】：路透社报道，英国军工企业QinetiQ在审视其美国业务战略选择的同时，上调了2027财年的营收增长和营业利润率预期。公司截至2026年3月的年度订单获取额增长83%，达到35.7亿英镑，订单储备增至44.2亿英镑，主要由欧洲、中东和非洲地区业务带动。该消息表明，在欧美防务预算上行背景下，欧洲军工企业整体订单景气度仍较高，但也在同步优化区域布局和盈利结构。对行业而言，这说明防务行业不仅处于订单扩张阶段，也进入了资产重组和结构优化阶段。
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